品牌營運情況良好 “多面” 安踏的進(jìn)與退

輝立證券發(fā)布研報《安踏體育(02020)Descente 有望受益于冬季運動普及》稱，安踏(02020)旗下主要品牌營運情況良好，Descente有望受益于冬季運動普及。同時，公司新的物流中心行將投入使用，電商渠道的銷售也增長迅速。以鞋服行業(yè)平均市盈率 26倍市盈率來算，公司的目標(biāo)價為40.37港元。機構(gòu)給予 中性 評級。

公司概況

新物流中心行將投入使用。輝立了解到，公司新的物流中心將在2018年5月投入使用，這將進(jìn)1步縮短貨物從倉庫到經(jīng)銷商、直營店鋪的時間(從原來1個月縮短至最快2天)，提高公司的補貨速度，能讓公司對市場情況、消費者喜好變化作出更快的反應(yīng)。

主要品牌營運情況。輝立了解到，目前安踏品牌運營狀態(tài)良好，存貨水準(zhǔn)正常，同店銷售額不斷提高，預(yù)計安踏品牌2017全年實現(xiàn)中雙位數(shù)的同比銷售增長。Fila品牌進(jìn)駐更多1線城市中心商圈，預(yù)計年增長不低于30%。由于今年入冬時間早，北方市場冬季保暖御寒衣物暢銷，預(yù)計第4季度事跡表現(xiàn)良好。

Descente有望受益于冬季運動普及。Descente引進(jìn)于2016年，目前產(chǎn)品主要為進(jìn)口，公司正在努力實現(xiàn)產(chǎn)品的本土化并且補充夏季產(chǎn)品以提高銷售收入，該品牌預(yù)計將在2018年新開50家店左右。2022年冬季奧運寶貝雙星2013年春夏新品發(fā)布會即將召開會將在北京召開，北京政府出臺的《關(guān)于加快冰雪運動發(fā)展最近幾年來的意見(2016⑵022年)》計劃指出，到2022年，將增加北京市參與冰雪運動人口至800萬，加強對學(xué)生及民眾的冰雪運動知識教育，新建滑冰場、嬉雪場地運動場地等。這些普及冰雪運動的措施有益于配套鞋服產(chǎn)品的銷售，公司將加大對冬季運動的宣揚，將Descente打造成出色的冬季運動品牌。

Kolon品牌彌補戶外產(chǎn)品空白。公司于2017年9月與韓國Kolon成立合營公司運營中國市場的Kolon品牌。Kolon在中國具有200多家店嗎，針對中高端市場，不但提供專業(yè)的戶外設(shè)備，也以戶外休閑產(chǎn)品著稱，產(chǎn)品兼具時尚性與功能性，代言人為人氣偶像宋仲基。此前安踏并沒有戶外產(chǎn)品，此次合作彌補了公司戶外產(chǎn)品的空白。輝立期待安踏應(yīng)用本身出色的運營管理能力與強大的渠道路，進(jìn)1步開辟戶外產(chǎn)品市場。

全面的童裝產(chǎn)品線。輝立看到目前公司的童裝產(chǎn)品線日趨完善，完全覆蓋低端至高端市場，服務(wù)的客戶年齡階層從0至14歲。安踏兒童主打中低端市場，以運動風(fēng)格為主。Fila兒童主要定位中高端客戶，產(chǎn)品主打休閑時尚風(fēng)格，預(yù)計Fila兒童將隨著Fila成人系列的擴大快速發(fā)展。2017年公司收購香港童裝品牌小笑牛，進(jìn)1步擴充中高端童裝產(chǎn)品線。小笑牛在香港、臺灣及中國大陸具有80家左右門店，目前小笑牛店鋪正在經(jīng)歷調(diào)劑，預(yù)計貢獻(xiàn)盈利仍需要1段時間。

預(yù)計電商渠道增長迅速。據(jù)了解，電商渠道的貨品70%為線上專供款，20%為線下同季同款，10%為過季清貨款。電商渠道包括天貓、京東、唯品會等主流電商平臺和安踏官。絡(luò)資料顯示，2017年雙101當(dāng)天，安踏在天貓旗艦店的銷售額到達(dá)6.7億元，僅次于Nike與Adidas，在國產(chǎn)品牌中排行第1。公司已在安踏官推出ANTAUNI定制系列，接受線上定制籃球鞋、跑鞋等。對照Nike、Adidas等定製品牌動輒上千的定制鞋類產(chǎn)品，安踏的定制產(chǎn)品價位在200至600元左右，具有價格優(yōu)勢，更加吸引重視產(chǎn)品性價比的消費者。相信隨著公司加大對電商渠道的投入，電商銷售占比將會進(jìn)1步提升。

費用可能上升。安踏體育重視賽事行銷。公司于2017年9月成功與中國國家隊續(xù)約，續(xù)約費用高于上次。2018年有3項重要的運動賽事：2月份的韓國平昌冬奧會、6⑺月份的俄羅斯世界杯、8⑼月亞運會。公司將利用賽事機會加大宣揚力度，預(yù)計整體的行銷廣告費用將明顯上升。加上更多的店鋪將開設(shè)在購物中心，租金本錢可能有所上升。但是斟酌到主要品牌銷售增長，和更多品牌并表使得收入端增厚，營業(yè)利潤率有望保持安穩(wěn)。

估值結(jié)論

輝立選取若干樣本公司計算得到鞋服行業(yè)平均市盈率26倍。斟酌到廣告費用上升等因素，輝立適當(dāng)調(diào)劑了財務(wù)預(yù)測模型，假定26倍市盈率，得到目標(biāo)價40.37港元，4.FAMECOCO7%上升空間， 中性 評級。

風(fēng)險提示

銷售增長慢于預(yù)期;

銷售等費用上升;

市場份額被其他競爭者搶占;

并購標(biāo)的不能實現(xiàn)預(yù)期的事跡。

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