雅戈?duì)柍鍪壑行殴煞莶糠仲Y產(chǎn) 170億投資致利潤(rùn)“滑鐵盧”

核心提要：雅戈?duì)枌?duì)中信股分1直都是財(cái)務(wù)投資，買入和賣出都是根據(jù)市場(chǎng)情況而定，沒(méi)有特殊緣由。至于未來(lái)是不是會(huì)繼續(xù)出售，依然是視市場(chǎng)情況而定。

買賣是股票市場(chǎng)的常態(tài)，被譽(yù)為服裝界 投資大佬 的雅戈?duì)栒谟杏?jì)劃地出售其此前購(gòu)置的金融資產(chǎn)。

9月6日，雅戈?duì)柟?，今?月13日至9月6日期間，公司處置金融資產(chǎn)的交易金額合計(jì)26.57億元，其中包括出售中信股分、寧波銀行可轉(zhuǎn)債等金融資產(chǎn)，交易金額為2.28億元，和轉(zhuǎn)動(dòng)利用閑置投資資金購(gòu)入結(jié)構(gòu)性存款，期間結(jié)構(gòu)性存款到期贖回累計(jì)金額為24.29億元。

該等金融資產(chǎn)占雅戈?duì)?017年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10.9%，產(chǎn)生投資收益3182.86萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2443.42萬(wàn)元（TK阿謾琳女裝推出了最新的冬季產(chǎn)品未經(jīng)審計(jì)），占2017年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)的8.23%。

在這份出售名單中， 中信股分 尤其顯眼，這是自2015年耗資170.62億元入股中信股分以來(lái)，雅戈?duì)柕?次出售該公司股票。據(jù)時(shí)期財(cái)經(jīng)了解，在持有近3年的時(shí)間里，中信股分并未給雅戈?duì)枎?lái)收益，反而是大額虧損。

雅戈?duì)栂喔韶?fù)責(zé)人則回應(yīng)稱，雅戈?duì)枌?duì)中信股分1直都是財(cái)務(wù)投資，買入和賣出都是根據(jù)市場(chǎng)情況而定，沒(méi)有特殊緣由。至于未來(lái)是不是會(huì)繼續(xù)出售，依然是視市場(chǎng)情況而定。

據(jù)了解，2015年雅戈?duì)柪塾?jì)投資170.62億元購(gòu)買中信股分14.55億股股分，每股本錢價(jià)約11.72元人民幣，而在今年4月13日⑼月6日期間，中信股分股價(jià)最高為每股11.9港元。

持倉(cāng)中信股分凈利連跌

雅戈?duì)柵c中信股分的淵源最早可以追溯至2014年，這年3月，中信股分借殼中信泰富在港交所上市，當(dāng)時(shí)與10名投資者簽訂了股分訂購(gòu)協(xié)議，其中1個(gè)便是雅戈?duì)?，其余包括泛海、騰訊、周大福、郭鶴年家族等。

據(jù)雅戈?duì)柋砺叮?014年其曾以6.16億元買入中信股分5755.6萬(wàn)股股分，同年出售并取得1771.12萬(wàn)元的收益。

2015年是二者的 蜜月期 。這1年，雅戈?duì)柷昂笈c中信股分簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》及《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》。根據(jù)《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雅戈?duì)柡椭行殴煞謱⒃诮鹑跇I(yè)和投資領(lǐng)域、房地產(chǎn)領(lǐng)域、及貿(mào)易和銷售、紡織服裝、大眾消費(fèi)品、農(nóng)牧業(yè)、醫(yī)療健康產(chǎn)品等領(lǐng)域展開(kāi)合作。

而在《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》下，雅戈?duì)栐?015年內(nèi)通過(guò)2級(jí)市場(chǎng)買入及參與新股認(rèn)購(gòu)的方式，累計(jì)持有中信股分145451.3股股分，占中信股分總股本4.99%，總投資本錢170.62億元。其中新股認(rèn)購(gòu)部份為8.59億股(鎖定期2年)，價(jià)格為13.95港元/股，投資總額119.86億港元，全部為自籌資金。

170億的大手筆投資當(dāng)時(shí)遭到市場(chǎng)很多質(zhì)疑，畢竟2014年底雅戈?duì)柦?jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額僅31.86億元。但雅戈?duì)柗矫鎱s認(rèn)為，中信股分資產(chǎn)優(yōu)良、產(chǎn)業(yè)鏈全面，公司進(jìn)入時(shí)價(jià)值被低估。

惋惜的是，被雅戈?duì)柤呐c厚望的中信股分，終究并未為雅戈?duì)枲?zhēng)得光彩，反而不斷蠶食著雅戈?duì)柕睦麧?rùn)。

據(jù)年報(bào)顯示，在入股中信股分的2015年，雅戈?duì)柾顿Y業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為27.27億元，同比增長(zhǎng)12.46%。2016年，投資業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為16.57億元，同比降落39.24%，整體凈利潤(rùn)為36.85億元，同比降落15.71%。另截至2016年12月31日止，雅戈?duì)柍钟兄行殴煞?4.55萬(wàn)股，公允價(jià)值144.42億元，累計(jì)計(jì)入其他綜合收益的公允價(jià)值變動(dòng)金額⑶7.75億元。

在2016年，雅戈?duì)柌⑽囱悦髦行殴煞止蕛r(jià)值變動(dòng)給利潤(rùn)帶來(lái)的影響。但在2017年的年報(bào)中，雅戈?duì)栍?jì)提中信股分資產(chǎn)減值準(zhǔn)備33.08億元，影響當(dāng)期歸屬于母公司的凈利潤(rùn)33.08億元，期內(nèi)雅戈?duì)杻衾麧?rùn)為2.97億元，同比降落91.95%，其中投資業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為⑴6.89億元，同比降落201.95%。

面對(duì)如此大的利潤(rùn)缺口，雅戈?duì)栂胗脮?huì)計(jì)手法來(lái)美化。今年4月10日，雅戈?duì)柊l(fā)公告宣布，將中信股分的會(huì)計(jì)核算方法由可供出售金融資產(chǎn)變更加長(zhǎng)時(shí)間股權(quán)投資、并以權(quán)益法確認(rèn)損益。

會(huì)計(jì)核算方法變更后，雅戈?duì)査种行殴煞謱?duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)可辨認(rèn)公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額93.02億元，將計(jì)入2018年第1季度營(yíng)業(yè)外收入，相應(yīng)增加公司凈資產(chǎn)93.02億元，增加公司凈利潤(rùn)93.02億元（以審計(jì)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)）。

同日，雅戈?duì)栍职l(fā)布了1則事跡預(yù)增公告，其預(yù)計(jì)2018年第1季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期相比，將增加約86.8億元，同比增長(zhǎng)687.95%左右。但歸屬于上市公司股東的扣除非常常性損益的凈利潤(rùn)同比降落44.19%左右。

但是，止損的效果未能如期出現(xiàn)，到2018年第1季度報(bào)告公告時(shí)，雅戈?duì)柌⑽磳?shí)現(xiàn)上述增長(zhǎng)。據(jù)季報(bào)顯示，2018年1月1日⑶月31日，雅戈?duì)枤w屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)較上年同期降落59.64%，主要緣由為地產(chǎn)板塊歸母凈利潤(rùn)同比降落86.58%，投資業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比減少4.73億元。期內(nèi)，歸屬于上市公司股東的扣除非常常性損益的凈利潤(rùn)較上年同期降落61.93%，較預(yù)期降落更多，主要緣由為地產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)歸母的扣除非常常性損益的凈速賣通除要引入大量流量外利潤(rùn)同比降落13.95%，投資板塊因計(jì)提中信股分資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2.13億元并計(jì)入常常性損益，歸母的扣除非常常性損益的凈利潤(rùn)⑻51.95萬(wàn)元，同比降落105.64%。

2018年上半年，雅戈?duì)枤w屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)14.89億元，同比降落27.28%，主要受地產(chǎn)項(xiàng)目集中在下半年交付和計(jì)提中信股分資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2.98億元的影響。

2015⑵017年期間，雅戈?duì)柡嫌?jì)持有中信股分的權(quán)益未出現(xiàn)變動(dòng)，均為145451.3萬(wàn)股，但這部份股票的市值卻延續(xù)走低，2015年為167.19億元、2016年為144.42億元、2017年為137.15億元。2018年半年顯示，期內(nèi)雅戈?duì)栆褱p持雅戈?duì)柟煞种?44501.3萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)市值為134.74億元。

總的來(lái)講，即便更改會(huì)計(jì)核算方法起到了Zara又?jǐn)≡V了愛(ài)抄襲的品牌你可喜歡？很大的緩沖作用，凈利潤(rùn)降落速度有所放緩，但截至2018年6月30日為止，受累于持有中信股分的股票，雅戈?duì)杻衾麧?rùn)表現(xiàn)仍不盡人意。

若依照上述雅戈?duì)栘?fù)責(zé)人 買入和賣出都是根據(jù)市場(chǎng)情況而定 的說(shuō)法，那雅戈?duì)柍鍪蹖?duì)利潤(rùn)蠶食嚴(yán)重的中信股分的股票也就不難理解。

投資業(yè)務(wù)仍然受寵

從服裝行業(yè)起家的雅戈?duì)?，?998年上市的時(shí)候就把把業(yè)務(wù)分成了服裝、地產(chǎn)和投資3個(gè)板塊，稱得上是最早進(jìn)行多元化的企業(yè)之1。其中，在投資界，雅戈?duì)栐@得過(guò)很多佳績(jī)。

據(jù)時(shí)期財(cái)經(jīng)梳理，2007年，雅戈?duì)柾ㄟ^(guò)減持中信證券股分，獲益超24.6億元；2009年通過(guò)減持中信證券、海通證券和金馬股分，獲益約18.6億元；2015年減持中國(guó)平安、廣博股分、金正大等，獲益5.36億元 雅戈?duì)柌惠攲I(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資水準(zhǔn)，1度被投資者戲稱為 神算子 、 雅仕證券 、 雅仕投資 。

但雅戈?duì)栆膊皇菑奈词н^(guò)手，在近20年的炒股生涯中，雅戈?duì)栆苍鴮掖纬霈F(xiàn)虧損。據(jù)年報(bào)顯示，雅戈?duì)柾顿Y業(yè)務(wù)2008年虧損13.17億元、2012年虧損2.3億元、2013年虧損4.89億元。而2015年投資的中信股分目前來(lái)講是1大敗筆，直接致使整體凈利潤(rùn)下滑，并在2017年虧損16.89億元。

由于投資業(yè)務(wù)飄忽不定的收益，雅戈?duì)栆巡恢?次公然喊話要回歸服裝主業(yè)，2012年開(kāi)創(chuàng)人李如成績(jī)?cè)哒{(diào)表示 讓服裝主業(yè)奔跑 。爾后的2016年，李如成再次強(qiáng)調(diào)，雅戈?duì)柸绻嬲鰪?qiáng)做大，服裝才是核心。

房地產(chǎn)這塊國(guó)家在不斷地調(diào)控，不太明晰，這條路對(duì)雅戈?duì)杹?lái)講很難走通，而投資的機(jī)遇性又比較大，我們?cè)诖艘膊](méi)有很強(qiáng)大的、專業(yè)的團(tuán)隊(duì)。

從近6年的年報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，相較于地產(chǎn)業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)的大起大落，雅戈?duì)柗b板塊的凈利潤(rùn)表現(xiàn)是最穩(wěn)定的。

但穩(wěn)定之余，增長(zhǎng)緩慢也是事實(shí)。地產(chǎn)業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)雖然時(shí)好時(shí)壞，但對(duì)雅戈?duì)栒w凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)更多，特別是投資業(yè)務(wù)，在不虧損情況下，對(duì)整體凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)1直是最大的。

也正是由于如此，即便屢次喊話回歸服裝主業(yè)，但雅戈?duì)枌?duì)投資業(yè)務(wù)的寵愛(ài)程度卻是有增無(wú)減。據(jù)時(shí)期財(cái)經(jīng)了解，2014年之前，雅戈?duì)柾顿Y業(yè)務(wù)遵守的思路是 調(diào)劑結(jié)構(gòu)、控制范圍 ，但2015年大手筆入股中信股分的同時(shí)，雅戈?duì)柾顿Y業(yè)務(wù)的發(fā)展思路變成了 開(kāi)辟與穩(wěn)健并舉 ，并1直延續(xù)至今。

2018年上半年，雅戈?duì)栍滞度肓?1.2億增持寧波銀行6591.41萬(wàn)股，同時(shí)投入9.25億元參與中誠(chéng)信征信有限公司、北京智象信息管理咨詢有限公司等9個(gè)新項(xiàng)目。截至2018年上半年，雅戈?duì)柪塾?jì)投入290.26億元，期末賬面價(jià)值296.66億元，市值316.13億元。

整體來(lái)講，雖然受中信股分拖累，雅戈?duì)柾顿Y業(yè)務(wù)的賬面價(jià)值還是高于投資本錢，且雅戈?duì)柗路鹨膊⑽匆蛑行殴煞值牟涣急憩F(xiàn)而影響投資信心。畢竟是混跡股市近20年的老手，雅戈?duì)柷宄趺礃I(yè)務(wù)才是賺錢最快的。

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